事件：

　　从12月7日开始，北京空气质量预计将连续三天维持五级重度污染水平，今年以来，京津冀地区已多次出现较严重雾霾天气。

　　评论：

　　一、污染物全国总排放：VOCs亟待治理，机动车排放偏高

　　从全国角度来看，目前，主要污染物来源仍以工业源为主。工业源中，我国对氮氧化物、二氧化硫以及粉尘重视程度较高，并已出台一系列政策控制其排放。目前来看，政策领域存在较多空白的为VOCs领域，而根据业内专家估计，我国VOCs排放总量已达2500-3000万吨水平，已较大幅度超过氮氧化物、二氧化硫以及粉尘排放量。考虑到VOCs是雾霾重要成因，却缺乏治理，我们认为，VOCs治理为未来解决雾霾最重要手段之一。

　　另外，机动车已成为污染物重要来源，却缺乏治理，根据业内人士估计，机动车仅VOCs蒸发排放预计为每年每车平均34千克，我国2014年汽车保有量约为1.54亿辆，据此推算，机动车每年仅蒸发VOCs排放就已达523.6万吨，预计占VOCs总排放17.45%-20.94%，而机动车排放占到氮氧化物排放的30.21%、占粉尘排放的3.3%，机动车问题亟需解决。

　　二、工业源排放：近零使电厂排做到极致，其它行业苦于付费模式

　　（1）火电污染已大幅降低，氮氧化物、粉尘污染已小于机动车排放

　　工业源是污染产生最重要来源，而在工业源中，电力行业又是最重要成因，2013年，电力热力排放占工业源氮氧化物、二氧化硫、粉尘排放比率分别为61.24%、42.67%、26.45%。而自2012年来，由于国家高度重视，电力行业脱硫脱硝除尘有序展开。我们以中电联2014年预测数据为基础，根据测算，截至2014年，火电厂氮氧化物、二氧化硫占社会污染物总排放的比重约为29.8%、31.4%，0.06%，火电对环境总体污染造成影响已大幅降低，火电排放氮氧化物、粉尘污染甚至已少于机动车排放。

　　（2）近零排主要为改造需求，将使电厂污染控制做到极致

　　截至2014年末，脱硫机组容量约7.55亿千瓦，约占全国煤电机组容量的91.5%，脱硝机组容量约6.6亿千瓦，约占全国煤电装机容量的80%，预计到2015年此比例将超过90%。我们预计，火电机组新增脱硫、脱硝、除尘需求已较小，未来缩减排放主要为排放标准提升下的升级改造，即近零排政策的下改造需求。12月2日，国务院总理李克强召开国务院常务会议表示，将对燃煤机组全面实施近零排，中东部地区要求2017、2018年达标。意义主要在于东部、中部地区完成超低排放改造时间点提前，改造数量从部分改造向全面改造。

　　预计全面实施近零排后，电力行业主要污染物总量可降低60%左右，由于电力污染目前已大大减小，预计近零排政策实施后，电力行业二氧化硫、氮氧化物占社会排放总值比率将低于20%，粉尘排放更是微乎其微，火电行业将把减排做到极致。另一方面，由于近零排政策排放标准已达国际先进水平，我们预计，近零排政策实施后，未来火电行业污染物排放标准进一步提升空间有限。考虑到升级改造工程主要以增设或改造原反应塔并增加催化剂用量为主，单个工程金额小于原新设金额，预计改造市场将小于在2012-2015年间出现的新建市场高峰，虽有近零排政策，但脱硫脱硝工程整体市场空间仍难以避免出现回落。我们预计近零排改造高峰时市场空间将小于2012-2015年新建时期空间，而因近零排带来的第二轮市场高峰将在2015-2017年间达到，之后电力脱硫脱硝工程市场将出现缩减。虽然整体市场空间缩小，但我们不排除龙头企业依托技术资金优势，扩大市场占有率，以及因从工程施工到运营带来的机遇。

　　投资建议

　　根据相关统计与预测，环保行业“十二五”期间总投资预计为5万亿，而环保部官员表示，“十三五”期间总投资预计为17万亿，考虑到雾霾对人体健康造成严重危害，以及政府应对雾霾的态度决心，我们认为，“十三五”期间政府有望出台相应政策改善空气质量，我们给予行业“推荐”评级。

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